西南證券股份有限公司劉言近期對富恒新材進行研究并發布了研究報告《2023 年業績快報點評：23 年營收高增，產能翻倍、高毛利業務、差異化策略三管齊下》，本報告對富恒新材給出買入評級，當前股價為 13.54 元。
富恒新材 ( 832469 )
投資要點
事件：富恒新材發布 2023 年度業績快報。23Q1-Q4 實現營收 5.8 億元，同比 +24.0%；實現歸母凈利潤 5907.8 萬元，同比 +29.3%；實現扣非歸母凈利潤 4959.6 萬元，同比 +16.3%。其中，單 Q4 實現營收 1.9 億元，同比 +49.6%；實現歸母凈利潤 1450.5 萬元，同比 +7.2%；實現扣非歸母凈利潤 1199.2 萬元，同比 -4.2%。
募投項目即將投產產能倍增，比亞迪訂單放量助推營收釋放。23Q1-Q4 公司營業收入同比增長 24.0%。2023 年公司新增比亞迪等重要客戶，向其銷售的產品應用于其自有品牌新能源汽車車燈等零部件，22 年 11 月，比亞迪對公司進行體系審核并將富恒新材納入成為其合格供應商，23 年 3 月開始小批量試產，截至 23H1，比亞迪首次晉升為公司第四大客戶。改性塑料粒子募投項目 2024 年達到設計產能，總生產能力將從 3.28 萬噸 / 年提升至 7.28 萬噸 / 年，隨著與比亞迪的合作深入，公司業績有望進一步增長。
投資性賽道，高毛利業務版圖持續擴張。23 年公司加權平均 ROE（扣非前）為 17.7%，加權平均 ROE（扣非后）為 14.8%，較去年同期分下降 0.2/1.7pp。其中，根據公司中報披露，相比于 22 年，23H1 毛利率較低的苯乙烯類產品業務占比減少 13.4%，毛利率相對較高的改性工程塑料業務擴張，占比分別上升 5.3pp 與 4.6pp。隨著高附加值產品占比提升，盈利能力有望穩健提升。
公司業務精耕細作，差異化策略維持高毛利水平。公司深耕汽車、消費電子市場，主動開拓客戶，開發應用于汽車激光雷達支架、免噴涂格柵、網關、音響等改性塑料產品，目前已有部分產品處于小批量試產和產品測試階段。同時，為避免下游汽車行業價格戰趨勢，采取了差異化的競爭策略，重點聚焦具有進口替代效應和輕量化以塑代鋼等定制化程度較高的產品，以保持較高的毛利率水平。
盈利預測與投資建議。預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 59.1/95.9/126.8 百萬，CAGR 為 40.5%，對應 PE 為 25/15/12 倍。考慮到公司切入比亞迪、哈曼、格力等供應鏈，借勢汽車輕量化趨勢有望快速放量，疊加募投項目擴產，研發產品升級，政府補貼力度加大，業績有望高增。綜上，維持 " 買入 " 投資評級，建議關注。
風險提示：宏觀經濟波動的風險、原材料波動風險、市場競爭加劇的風險。
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